呼唤“全流通”的春天

中国证券市场发展至今已有十几年的历史，这十几年的历程当中，虽然有不少的磕磕碰碰，但毕竟在发展、壮大，且培育了一大批机构和个人投资者。但随着WTO的加入，国内与国际资本市场接轨的压力使得我国原本封闭的资本市场已越来越不适应这种趋势，甚至已到了不得不做痛苦抉择的时候了。由于历史原因，我国上市公司的股权有国有股、国有法人股、法人股、社会公众股等多种形式。按相关规定，只有社会公众股可上市流通，而其他股权除部分法人股在上市前已拟定至少在一定期限内上市流通外，其余皆不可流通，只能协议转让。从目前的数据来看，证券市场上流通股票的权数大约只占了整个上市公司总股本的1/3，这种股权的互相割据严重影响了资本市场的良性发展，具体分析有以下几方面的缺陷和不足：

1.这种割据性，使得资本对企业的收购、兼并、监控等行为被许多政策性的行为所影响，加大了交易成本，阻碍了证券市场的资本流动，使得资源无法有效配置。

2.由于大部分非流通股往往集中在少数几个甚或单个的股东手中，造成一股独大，企业的经营决策等一切行为由一家说了算，这种无制衡的行为较易损害中小股东的利益，且也加大了市场的监管成本，严重的，会影响投资者对市场的信心。

3.非流通股的协议转让较易被一些庄家借此机会操控二级市场的行情，谋取暴利，影响证券市场的健康发展。

4.由于股权的割裂，使得国外资本不易通过证券市场投资国内相关行业，使得世界范围的收购、兼并浪潮并未对国内产生正面影响，即国内证券市场与国际资本市场的接轨存在着极大的障碍。

5.这种市场的割据不利于引导和激发创业投资的热情，即创业者和风险投资家缺乏企业做成之后的资本退出渠道。
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6.随着国家对国有企业抓大放小，退出竞争性产业策略的实施，现有的证券市场结构已成为阻碍该策略实施的主要障碍。股权的非全流通不利于国家产业结构的调整和升级。

7.历年的证券市场状况也表明，只要全流通问题不解决，压在投资者心中的一块石头就不会落地，整个市场永远都是投机者的天下，也无法引导真正投资者的出现。

其实，以上问题的严重性，政府当局和投资者都很明白，只不过大家谁也不愿先去踩这颗地雷，总希望再缓一缓，总相信会有更好的且能保持风平浪静的办法去处理。其实这都是不现实的，是一种掩耳盗铃的自欺欺人的想法。我们知道由于国有股（国有法人股也归并于国有股）、法人股、流通股这三种投资者持有时所付出的成本都不尽相同，往往是流通股成本>法人股成本>国有股成本，要想让这三种股权在同一市场上平等交易就必然牵涉到社会利益的重新分配，而这种重新分配必然成为是影响全社会的重大事件，也必然会对利益相关者有震荡，但是不是――有震荡，我们就可以去刻意的躲避了呢？答案是否定的，正如长了毒瘤的病人，最好的办法是消除毒瘤滋生的根源，病人才能健康的成长。

另一方面，由于我国社会保障体系正从计划体制下的由企业承担退休职工的生活保障转为由国家行使该职能，加之整个社会人口老年化趋势的加重，社保系统正缺少大量的资金，如不能及时的补充该资金缺口，将会影响消费者的信心，严重的话可能会影响到社会的稳定，而国有资本的及时变现正好可弥补该资金缺口。

说到底，国有资本的变现就是采取哪种方式的问题，即如何定价，财政部当然会希望价格越高越好，但这不能由一家说了算，凭什么这么多年来你未承担任何风险，却要卖如此高的价钱呢？用财务上的话讲，“风险与收益共担”是完全符合市场的内在规律。所以在国有股减持问题上，国家就应该用一种长远的眼光，用发展市场的眼光去看待问题，不要给人造成“国与民争财”的印象。何况如果现在让利于民，终归是中国的人民，一样是国家的总财富，一样会去消费、投资，为国家创造更多的税收。一旦错失了现在的机会（即等国外投资者大举建仓的时候），你想返利于民也已晚矣。

本人对股票市场的全流通股、国有股减持提供设想了一套方案和建议，希望能“抛砖引玉”让更多得人认识到该问题的严肃性和紧迫性：

先以2004年8月1日以前的100天为时间期，确定每一股票二级市场的平均价为基准，假设为X，用该平均价与该公司每股净资产相比，国有股按此比值等比例缩股。而法人股则用实际取得成本或每股净资产（取两者中数值较大的）按同样的办法来缩股，缩股后的股票再分批分期上市流通。

举例如下：

某一上市公司总股本1.2亿，其中国有股6000万，法人股1000万，流通股5000万，目前每股净资产值为2.5元/股，现法人股持有者从前者的转让价是5元/股。二级市场2004年8月1日前100天的平均交易价为10元，计算如下：